国金证券：给予周大生买入评分

2022-05-04国金证券市场股份有限母公司罗晓婷对周大生进行研究者并发布了报告《1Q22自在利激预想，玉石产品持续增长亮眼》，本报告对周大生给出购入估价，当前股价为12.58元。

周大生(002867)

业绩简评

4.29暂定21年盈利91.55亿元、+80.1%，归母/扣非自在利12.25/11.93亿元、+20.9%/+26.2%。自在利率13.4%（-6.5PCT）。拟每10股派现金红利5元。4Q21盈利+55%、自在利-27%，主要因登革热影响12同月订货会、低毛利堆砌持续增长承压，计提减值1.1亿元（中关村改投损失Price淘宝全权Price苏宁管道）。

1Q22盈利27.5亿元、+138.15%，归母自在利2.9亿元、+23.26%，扣非归母自在利2.8亿元、+26.29%，业绩激预想。自在利率10.5%（-9.8PCT）。

业务研究者

21年线上/路中数家/擢为班马盈利11.5/12.6/65.2亿元，+18.2%/75%/103.7%。路中数家/擢为班马店238/4264家，自在关11/放324家，单店+87.3%/90.1%。数家门店闭合，同店低增，玉石零售商靓丽，单店堆砌/玉石盈利+19%/116%，毛利增+24%/46%。擢为班马店1-4Q21自在放8/68/105/145家，单店堆砌/玉石盈利-4.5%/+545%，毛利增+7%/159%，相对于主要为玉石，堆砌均价擢为。擢为班马费上涨+拓店，单店系列产品RM/擢为班马管理费+17%/2%。4Q21路中数家/擢为班马/线上盈利+64%/56%/52%，数家/线上持续增长较太快，擢为班马Q4放店环比提速。

1Q22线上/路中数家/擢为班马盈利2.8/3.6/20.6亿元，+91%/4%/229%，数家/擢为班马自在关7/放9家。系列产品RM1.75亿元、+1.8%。登革热下擢为班马管道拓展下调。玉石旺季零售商向好，堆砌/玉石盈利2/22亿元，同比-26%/+279%。

21年/1Q22毛利率27.3%/20.2%，-14/-20PCT，主要因1）玉石零售商占比擢为，21年+28PCT至61%，玉石/堆砌毛利率10.6%/29.7%，-12.1/+2.7PCT；2）21.8省代模式后玉石零售盈利另加盈利。21年/1Q22零售商计费7.6%/5.7%、-5.5/6PCT，管理计费1.2%/0.9%、-1/-1.2PCT。

21年买方周转139天（-160.5天）、借贷账款周转16天（+8.5天），买方管控较好，借贷账款周转稍稍下调主要系省代模式下获得擢为班马商账期支持。

改投资建议

1Q22双节+3.8行业低大环境，母公司玉石零售商靓丽。3同月同月末多地登革热影响路中零售商及省代前推，下调22-23年纯利得出结论8%/8%，擢为级24年得出结论，预计22-24年eps1.29/1.57/1.69元，对应PE10/8/7倍，维持“购入”估价。

风险提示

擢为班马商拓展不算预想；买方、借贷账款周转下调。

证券市场之猎户座低容量根据近三年发布的研报数据计算，中金母公司郭海马研究者员团队对该股研究者较为深入，近三年得出结论准确度平方根低达97.65%，其得出结论2022铜奖归属自在利润为纯利14.74亿，根据现价换算的得出结论PE为9.32。

最近纯利得出结论明细如下：

该股值得注意90天内共有23家行政部门给出估价，购入估价19家，增持估价4家；过去90天内行政部门目标均价为22.37。证券市场之猎户座总价研究者辅助工具显示，周大生（002867）好母公司估价为3猎户座，好价格估价为4猎户座，总价综合估价为3.5猎户座。(估价全域：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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