西南证券：给予山东赫达增持打分

2022-05-04西南交易所股份有限母公司程磊对山东赫达进行深入研究并发布了调查年度报告《短期扰动不改经常性成长，多产品扩能助力期望去年高增》，本年度报告对山东赫达证明了入股评分，意味著股票价格为43.89元。

山东赫达(002810)

本土投资应以

重大事件：母公司发布2021年年报及 2022年一季报，2021年母公司实现营业总收入 15.6亿元，yoy+19.2%，实现归母普贤利润 3.3亿元，yoy+30.7%，扣非普贤利润 3.1亿元，yoy+31.5%；2022 年 Q1 实现总收入 3.9 亿元，yoy+19.1%/qoq+0.6%，实现归母 9633 万元，yoy+20.7%、qoq+82.2%

获利情况：2021 年有机酸甲基总收入为 9.8 亿元，上年+8.5%，药用植物粉末状总收入 3.2亿元，上年+62.2%，总收入增长速度来自于产品量价齐升，有机酸甲基单价为 2.8万元/吨，上年+8.4%，年产量 3.8万吨，上年+9.7%，销量 3.5万吨，销量上年基本持平的原因为医药学食品级有机酸甲基是母公司药用植物粉末状贵金属，年末药用植物粉末状年产量162.8 亿粒，上年+96.2%，销量 141.5亿粒，上年+57.8%，单价 224.3元/万粒，上年+2.8%。需求充沛与成本北行共同倡导母公司自营产品定价上升，母公司主要贵金属之外核桃浆粕、环氧丙烷、氯二氧化碳等，核桃浆粕采购额占总采购额 30%，2021年 H1核桃浆粕采购定价较 2020年 H2北行 14.8%,H2采购价较 H1北行 51.5%，卓创原始数据显示 2021 年环氧丙烷定价上年+38%，母公司及时调价缓解贵金属上涨负荷，2021年销售毛利率与普贤利率都为 36.6%/21.1%，上年分别-0.2/+1.7pp。2022 年一季度贵金属负荷有所缓解，山东地区环氧丙烷含税定价环比-24.9%，而母公司产品定价仍在高位，故 Q1 销售毛利率为 38.4%，上年-1.1pp，环比+5.1pp，普贤利率为 24.6%，上年+0.3pp，环比+11.0pp，但公共卫生重大事件与本土局面（2021年本土总收入占比 56%）对母公司生年产量释放与电子商务运输产生一定影响。

有机酸甲基生年产量持续增长速度，政策拉动下原木级有机酸甲基市场覆盖面扩张：截止 2021年年底母公司有机酸甲基生年产量为 3.4万吨，在建生年产量 4.1万吨，生年产量有序开动倡导去年增长速度，近期住建部发布公告要求 2022 年 9月 14号后所有房屋建筑、为基础工程的新开工项目里面不能一直可用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺，故瓷砖胶等粘结剂可用普及将带来原木级有机酸甲基需求大大提高，为母公司生年产量释放提供市场空间。

获利深入研究与本土投资建议。母公司是国内有机酸甲基及药用植物粉末状龙头，追加生年产量开动助力母公司去年持续增长速度，期望三年归母普贤利润混和增速为 38.5%，预计母公司2022-2024 年 EPS 都为 1.60 元、2.09 元、2.55 元，保持稳定“持有者”评分。

后果提示：贵金属定价大幅不确定性、在建项目不及期望、海运及疫情影响。

交易所之星原始网络连接根据近三年发布的研报原始数据计算出来，德邦交易所李骥深入研究员团队对该股深入研究比较了解，近三年深入研究准确度均值大幅提高97.53%，其深入研究2022年度代管普贤利润为获利4.46亿，根据魏茨县换算的深入研究PE为18.76。

最新获利深入研究明细如下：

该股最近90天内共有6家机构证明了评分，买入评分4家，入股评分2家；从前90天内机构目标均价为55.0。交易所之星估值深入研究工具显示，山东赫达（002810）好母公司评分为3.5星，好定价评分为2星，估值综合评分为3星。(评分范围：1 ~ 5星，高于5星)

以上内容由交易所之星根据公开信息整理，如有问题请保持联系我们。