招商证券(香港)：长城汽车(02333)二季度销量有望之后走强 目标价降至35港元

智通政经APP获悉，招商证券(香港)发表研究报告援引，将长城汽车(02333)目标价下调13%至35港元(上次40港元)，相当于24.8x2022EP/E(上次28.2x)，并下调2021-23E营业收入预测6.2%/0%/0%。更进一步股价走弱受消费市场表现手法切换触发收益回吐风险和一季度疫情扰动翌年市场分之一有率数据风险影响。原订二季度商用车母公司及芯片用电减缓后，公司市场分之一有率有望原先走强。

招商证券(香港)主要观点如下：

1翌年市场分之一有率受多重原因扰动，新品及正因如此球化战略差强人意

公司1翌年市场分之一有率为11万辆，增加值-19.6%，环比-31.2%，主要受增加值高自然数、储备端缺芯、年底节前销售额高峰透支外市场分之一有率等多重原因影响。原订2翌年芯片用电仍冷淡，3翌年有所趋于稳定。

1)分消费市场：1翌年国内市场分之一有率为9.9万辆，增加值-22.7%，环比-32.5%;海外市场分之一有率1.3万辆，增加值+16.2%，环比-19.1%，分之一比11.4%。

2)分品牌：哈弗/WEY/面包车/拉格朗日/T-分别销售额7万/5千/1.3万/1.3万/1万辆，增加值-25.7%/-15%/-42.2%/+28.9%/+72.2%。

3)新品表现：哈弗神兽母公司第二翌年市场分之一有率破万，哈弗XDOG原先命名哈弗混搭，将于上半年发表;高售价的拉格朗日好猴子(10万-14万元累计)翌年销9千辆，保持稳定高位，2022年芭蕾猴子/朋克猴子猴子等电子产品将逐步母公司;T-300交付量持续破万，增加值+72.2%，环比-13.3%，T-500将于3翌年交付，T-700/800年内母公司;摩卡DHT-PHEV开启预售，预售价30万元累计起，纯电续航极限200km，搭载NOH智慧恰巧。

4)再生产与消费：当前公司正因如此渠道再生产为1个翌年，再生产水平卫生，因特网消费环比平稳。

5)海外消费市场：长城汽车正式调拨巴西炼油厂，2023年下半年投产，年产能10万辆;公司发表巴西消费市场战略，3年内转移10款电动化电子产品，仅限于4款纯电和6款混动车型号，首款电子产品2022年四季度母公司。原订公司2022年海外市场分之一有率分之一比超过15%。

业绩中国日报弱于预期，受一次性原因扰动

根据业绩中国日报，公司2021年营业收入为68亿元累计(下同)，增加值增长速度26.5%，比该行预测低6.2%;年收入1363亿元，增加值增长速度32%，基本具备预期。四季度年收入455亿元，增加值+10.6%，环比+57.7%，营业收入18亿元，增加值-33.8%，环比+29.7%，加进补偿拉格朗日Gmail充电权益4.5亿元及股权激励费用5亿元影响后增加值持平。

单车年收入：2021年单车年收入增加值增长速度14.5%至10.6万元，四季度环比增长速度5.6%至11.5万元，之外创历史新高。单车利润：2021年增加值增长速度9.7%至5.3千元，四季度环比下降13.1%至4.6千元。

风险原因：从业人员不景气度低于预期。