民生证券：给予产业富联买入评级

2022-05-04民生问题银行股份有限日本公司马天诣,于一铭对工业生产富联进行研究并发布了研究报告《2022年一季报都对：单季度营运额首破千亿，生产经营方式延展性十足》，本报告对工业生产富联给不止买入下调，当前股市为9.52元。

工业生产富联(601138)

事件真相阐述： 2022 年 4 年底 29 日，日本公司发布 2022 一季报，借助于营运收入 1,050.62亿元，周内激增 6.79%；借助于归母财年 32.56 亿元，周内激增 2.11%；借助于扣非归母财年 31.00 亿元，周内激增 8.15%。

单季度营运额首破千亿，业绩接踵而至第三场

在疫情不停、供应链接踵而来挑战及世界在经济上、分野政局复杂多变的情形，日本公司仍借助于营运额（周内+6.79%）、营运利润（周内+2.33%）、归母财年（周内+2.11%）、扣非归母财年（周内+8.15%）四项财务指标的逆势激增，自日本公司主板以来 Q1 营运额首破千亿大关，揭示不止较强的生产经营方式延展性。21 年起由于簿记举措变来得，将为履行投资者贩售合同而时有发生的运输成本在“营运成本”项目中列示，日本公司自 21Q4 开始调整，21Q1 回溯后的毛利率为 7.22%，22Q1 日本公司毛利率为 6.77%，周内下降 0.45pct，我们判断主要受制于供应链紧迫、上游原材料涨价等因素。

Q1 日本公司费用结构有所构建，贩售/管理/研发费用率大致相同 0.24%/0.81%/2.29%，周内+0.06pct/-0.12pct/-0.36pct。 此外由于大投资者智能手机 2020 年推不止早期，推高 21Q1 大数，剔除该影响后，我们原订业绩总量较好。

数字在经济上标杆跨国企业，三大原由持续蓬勃发展动能贫乏

通信及移动设备：移动路由器、 WiFi6/6E 无线路由器不止货势头较好，原订 5GMassive MIMO 年底底不止货量有望借助于快速激增。 日本公司大幅提高 5G+布局，5G+车联网产品线涵盖边缘加法模块、 5G OBU 及车联网模块，两处工厂整体框架导入5G+MEC，5G+工业生产 AR 和 5G+IPCAM 产品线也借助于情节凌空。

IT：在数据处理转型浪潮及元银河系表达方式加持下，IT的业务激增强力，日本公司抓住Cloud-Streamed Gaming（CSG）市场，与投资者合作研发除此以外新一代云端电子游戏加法多台，具备高持续蓬勃发展潜质。

工业生产互联网：Fii Cloud 工业生产互联网该平台蓬勃发展颓势较好，周内服务于电子、机械、京沪高速铁路、汽车、机械设备手工、上游铝制材料等 8 大行业 1,300 多家跨国企业。对内，增强效率、降低成本；对内，通过整合技术创新，深入说明应用情节，前进标准化进程，将日本公司的自身压倒性变成可以对内复制推广、可标准化的产品线和框架。

横向拓展产业布局，首创第二激增椭圆

根据日本公司官微，2022 年日本公司对内注资总额已超过 100 亿元，接近 2021 全年注资总额的 4 倍，来得活跃的注资举办活动，声称日本公司于是以积极探索一新持续蓬勃发展动能，减速布局器件+新能源汽车+元银河系等新兴领域，努力首创第二持续蓬勃发展椭圆。

注资提议：我们对日本公司经营方式延展性保持急切，期盼工业生产互联网放量和规模现像带来的利润改善。 原订日本公司 2022-2024 年归母财年大致相同 217.33/236.90/268.40亿元，对应 PE 于是以数为 9x/8x/7x，日本公司主板以来的溢价的中央为 16 倍。确保“破例”下调。

几率示意：世界在经济上西行；世界疫情不停；产品线升级递归不及预期

银行之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰银行陈旭东研究员团队对该股研究十分深入，近三年预见精度均值高达93.71%，其预见2022等奖项不属于财年为利润243.52亿，根据现价换算的预见PE为7.74。

除此以外利润预见明细如下：

该股最近90天内共有10家政府机构给不止下调，买入下调7家，增持下调3家；过去90天内政府机构目标均价为15.78。银行之织女星溢价分析工具显示，工业生产富联（601138）好日本公司下调为4织女星，好价格下调为4织女星，溢价综合下调为4织女星。(下调之内：1 ~ 5织女星，次于5织女星)

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