光大海外：维持三大运营商“买入”评分 5G应用背景具备长期向好逻辑

光大证券发布研究报告并称，在5G产业周期从5G建设走向5G技术的发展的背景下，伸展电话不具备一直向好逻辑。维持伸展电话大型企业“买入”分级。维持欧美伸展（00941）、欧美互通（00762）、欧美电信（00728） “买入”分级。此外，维持欧美伸展23-25年净利润预期1，319/1，418/1，522亿元，去年同期蓬勃发展5%/7%/7%；考虑欧美互通B后端业务部门发展略超预估，上调23-24年净利润预期6%/5%至204/238亿元，去年同期蓬勃发展22%/17%；考虑欧美电信在此期间加大CAPEX投入算力，短期仍有折旧压力，下调23-24年净利润预期9%/14%至293/316亿元，去年同期蓬勃发展6%/8%。

意外事件：三家伸展电话分别发布了2022年盈利，欧美伸展、欧美互通、欧美电信分别实现获利9，373/3，549/4，814亿投资额，相同去年同期蓬勃发展10.5%/8%/9.5%，其中通信业务部门利润分别为8，121/3，193/4，349亿投资额，去年同期蓬勃发展8%/8%/8%符合预估，主要得益于B后端业务部门的拉动；EBITDA分别为3，292/992/1，304亿投资额，相同去年同期蓬勃发展6%/3%/5%；归母净利润分别为1，255/167/276亿投资额，相同去年同期增速分别为8%/17%/6%。

光大证券主要观点如下：

5G普通用户割裂率过后增加带动普通用户结构更佳，ARPU延续蓬勃发展但增速减慢：

1）4Q22国外伸展普通用户总人数去年同期小幅蓬勃发展2.6%，其中欧美电信获客更为积极，4Q22访问量去年同期蓬勃发展5%。2）更高ARPU的5G普通用户割裂率增加，带动供应商结构过后优化，其中欧美伸展前期普通用户结构更佳相对缓慢，但2H21以来5G割裂突出加速，欧美伸展、欧美互通、欧美电信的5G普通用户割裂率分别从2Q21的27%/37%/36%增加到了63%/66%/69%。一直来看，在4G+5G网络布局方式上下，中伸展网络密度占有优势仍将确保安全子公司C后端领先水平。3）2022年中伸展、中互通、中电信伸展ARPU分别为49.0/44.3/45.2元/户/月，去年同期仅增加0.4%/0.9%/0.4%，增速有所减慢。该行原订随着5G割裂日趋饱和，C后端ARPU在此期间增加的空间极小，后续增加需等待具有更高价值助益的特定5G技术的发展点心消失，例如高清影片点心。

22年伸展电话B后端利润延续高蓬勃发展，原订23年过后发力成为盈利蓬勃发展主要某种程度：

2022年欧美伸展技术的发展及信息服务利润1，825亿投资额，去年同期蓬勃发展33%；欧美互通产业网际网路业务部门利润705亿投资额，去年同期蓬勃发展29%；欧美电信产业数字化服务利润1，178亿投资额，去年同期蓬勃发展19%。具体来看，伸展电话在IDC业务部门具有天然占有优势，2021年占据了欧美IDC营业额的紧随其后；云计算业务部门方面，1H22欧美电信公有云IaaS业务部门在伸展电话中排名第一，全国排名第三；海量业务部门方面，欧美伸展凭借其在伸展后端的占有优势表现出色。该行原订三家伸展电话B后端业务部门有望延续快速蓬勃发展趋势，B段业务部门利润占比增加有望增加收购价高水平。

安全性提示：经费配置风格切换，企业在表面上市场化改革不及预估，B后端业务部门减慢。

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