天风证券：予李宁买入评级 1月定式喜人春节表现乐观

天风吹上市美国公司披露研究报告称，另加张楠（02331）“购回”评分，预计21-23年净利为38/49/62亿，PE为45/35/27x。

天风吹上市美国公司主要观点如下：

预计1年末张楠路中生意同增数100%，新春对新春仍保持20%高段持续增长

经渠道初步，该行预计22年1年末张楠显著给与新春延后利好阻碍，销售额春季换用（21年新春为2年末11-17日），受客单量大幅增加偷偷地动1年末流水接数翻倍展示出，此外客单价也有20%高段展示出达到数900元，连偷偷地率不间断增加；

2年末第一周（新春假期）受高基数阻碍规模下同有所减少，但下同2021年新春，仍构建20%高段约持续增长；其中客单价持续增长明显且折扣之前改善，21Q4消费品售罄率增加，客单量持续增长有所放缓；最低气温对冬装销售额有运载工具效应但棉服有所断货。

整体来看，张楠1年末及新春展示出仍包揽所有社会户外活动服装品牌，沿袭强劲持续增长势头，同时为3年末后高基数提供充足缓冲垫，2022构建较好定式。

常青款延长销售额周期做浅框架SKU，的产其所提出倍增计划。

张楠在消费品前端沿袭缩编做浅SKU思路，或有仿造优衣库消费品常青款打法，摆脱低效以此类推SKU增加货品生产成本做浅消费品标签。以经典跑鞋超轻第四部为例，年末主要分散Q2上货销售额，22年冗余为四季常青款，延后上市时间、拓宽第四部SKU、延长销售额时间，目标单框架第四部流水净增两倍。此外，在滑板、女子及健身第四部等改以小众第四部减轻超人气及拓展强力，22年前三季度下单会减轻下单分之一，拓宽客群更好覆盖普罗大众健身。

组织框架持续改善，自营直营全面均衡转型。

美国公司持续辨别经济制度内解约投资者，控制成衣投资者数量，聚焦大投资者，增加超市型精细化管理能力，增加同店持续增长；在自营门店可用直营店管理经验，拓展标准化门店下单管理等模型，系统增加店效。成衣负责人王总到位后，进一步落地钱总渠道策略，强力冗余成衣投资者总质量，实施大店策略有系统渠道，增加购物中心中高前端占比及大店生产成本，运载工具高总质量现阶段转型。通过增加周年孝、会员户外活动等采取措施增加客单量；未来或将就相异第四部主题的产品进一步稳步增加价位偷偷地。

维持盈利预期，给另加购回评分

作为拥有社会户外活动员遗传的专业鞋类服装品牌，与生俱来的体育DNA使张楠越发重视体育社会户外活动的研究和的产品研发设计的投入，大幅度为社会户外活动员和社会户外活动爱好者在专业的产品多方面独创；同时，张楠坚称探索和挖掘中国文化独创，并将体育、文化与时下流行态势有机结合，可用原创设计与的产品，树立张楠民族特色的社会户外活动潮流风吹向标，以国际化为根本，围绕“社会户外活动体验”、“的产品体验”、“购买体验”，全面增加“张楠式体验经济效益”。该行预计美国公司21-23年净利分别为38/49/62亿，PE分别为45/35/27x。

风吹险提示：疫情局部反复阻碍路中运力，原材料价位持续上涨，的产品售出不急预期，国外服装品牌竞争加剧等风吹险。

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